有“中國(guó)德魯克”之稱的管理大師陳春花翻車之后，被譽(yù)為“中國(guó)巴菲特”的張磊日子也不好過(guò)。

過(guò)去一個(gè)月里，高瓴和張磊一直處在風(fēng)暴之中，作為曾經(jīng)滋養(yǎng)過(guò)京東、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、藍(lán)月亮等企業(yè)的投資大神高瓴最近似乎頻頻失手，還陷入無(wú)差別裁員的謠言中。

外界曾給高瓴算過(guò)一筆賬，如果按照目前高瓴的持股市值計(jì)算（加上分紅等），高瓴光在格力電器上的虧損就超過(guò)了60億元。

據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，高瓴多方出擊詢價(jià)意在轉(zhuǎn)手交易，但因高瓴涉及的管理資產(chǎn)過(guò)于龐大，目前尚無(wú)接盤(pán)俠浮出水面。

張磊作為掌舵人，在高瓴遭遇危機(jī)之時(shí)，卻選擇了隱匿，于是有傳言稱張磊已經(jīng)遠(yuǎn)遁海外，這些傳聞都被高瓴以“辟謠”的方式否認(rèn)了，高瓴目前的真實(shí)狀況給外界一種霧里看花的感覺(jué)。

外界開(kāi)始對(duì)高瓴作出種種質(zhì)疑，有媒體觀點(diǎn)質(zhì)疑張磊那句“做時(shí)間的朋友”的名言，翻看高瓴的投資時(shí)間軸，大部分都是在創(chuàng)業(yè)公司“桃子快要成熟”的時(shí)候入資“摘果子”，而并不是張磊所宣稱的“做時(shí)間的朋友”，畢竟資本天生逐利，哪兒來(lái)的朋友？

事實(shí)真是如此嗎？

01

獨(dú)角獸的締造者

在中國(guó)投資圈有兩個(gè)人具有舉足輕重的江湖地位，一個(gè)是張磊，一個(gè)是沈南鵬。

論名氣沈南鵬的名氣更大，但論實(shí)力兩者卻不分伯仲。沈南鵬掌控半個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而張磊的投資遍布五大所，成為投資界的“陳近南”，金庸小說(shuō)里寫(xiě)道，為人不識(shí)陳近南人稱英雄也枉然，而在投資界不識(shí)張磊，也同樣難稱“梟雄”。

張磊自2005年海歸回國(guó)創(chuàng)立高瓴集團(tuán)以來(lái)，手里掌握5000億元左右的等值基金規(guī)模，加上他隨時(shí)可以實(shí)現(xiàn)的配資和杠桿，張磊的資本調(diào)度能力應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)金額，有投資人士稱張磊可以調(diào)度萬(wàn)億左右的規(guī)模，這是一個(gè)天文數(shù)字。

翻看高瓴的投資版圖，幾乎遍布全球，并在每一塊大陸上都成為產(chǎn)業(yè)賽道引領(lǐng)者，只要高瓴投資的企業(yè)往往都能成為行業(yè)的巨無(wú)霸和獨(dú)角獸，以至于高瓴甚至被國(guó)外分析師拿去與華爾街頂尖投資基金相提并論，高瓴的投資案例也成為眾多商學(xué)院的教學(xué)案例。

高瓴最初的投資帶有“賭”的性質(zhì)，在2005年，張磊帶著耶魯大學(xué)的全部發(fā)展基金2000萬(wàn)美元直接All In騰訊，或許是張磊眼光不錯(cuò)，也或許是運(yùn)氣不錯(cuò)，這次投資一炮打響，騰訊目前已經(jīng)是全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一。

隨后眾多行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)都和高瓴有關(guān)。比如2010年天使輪投藍(lán)月亮，六年后獲利高達(dá)10倍，最終獲益高達(dá)20多倍。而張磊投資羅秋平（藍(lán)月亮國(guó)際集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事）的故事也被投資圈津津樂(lè)道。

當(dāng)時(shí)張磊敲開(kāi)羅秋平辦公室的大門(mén)，直接說(shuō)“我可以投資3000萬(wàn)美元（當(dāng)時(shí)約合2.9億元），但藍(lán)月亮必須3年不盈利?！绷_秋平被這個(gè)年輕人的驚人舉動(dòng)所吸引，投資人一般要求公司盈利，而張磊卻要求公司虧損，羅秋平小心翼翼的問(wèn)：您確定是要虧損，而不是盈利？張磊表示自己很確定。

張磊的邏輯是，他發(fā)現(xiàn)中產(chǎn)階級(jí)更需要中高端的洗衣液，當(dāng)時(shí)日化產(chǎn)品幾乎被保潔和聯(lián)合利華所壟斷，而這兩大巨頭都沒(méi)有高端洗衣液。針對(duì)巨大的中高端洗衣液市場(chǎng)，藍(lán)月亮一開(kāi)始需要更多投入，自然也會(huì)面臨虧損。就這樣藍(lán)月亮成為張磊投資的得意之作。

2011年，那時(shí)是京東的成長(zhǎng)初期，張磊又力排眾議砸進(jìn)去3億美元，最終獲利高達(dá)300億美元，投資和收益比例令人咂舌。接著是去哪兒網(wǎng)、美團(tuán)、滴滴……而事實(shí)證明這些企業(yè)都已成長(zhǎng)為行業(yè)的獨(dú)角獸，市值動(dòng)輒數(shù)千億元。

自張磊2005年海歸回國(guó)成立高瓴之后，經(jīng)過(guò)17年的發(fā)展，張磊管理的資產(chǎn)規(guī)模由最初的2000萬(wàn)美元拓展到超過(guò)5000億元，增加了1200倍，高瓴也成為全亞洲最大的私募投資基金之一，在全球都享有一定的聲譽(yù)。

17年來(lái)，高瓴的年收益率達(dá)到驚人的40%以上，“股神”巴菲特的投資收益率也不過(guò)每年20%左右，張磊的投資收益率高出巴菲特近一倍，也讓他獲得了“中國(guó)巴菲特”的稱號(hào)。

高瓴和張磊投資的秘訣究竟是什么？不可否認(rèn)中國(guó)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境讓張磊創(chuàng)造了“投資神話”，仔細(xì)拆解高瓴的投資案例會(huì)發(fā)現(xiàn)，高瓴并不像張磊所言的那樣在“做時(shí)間的朋友”，投資的這些企業(yè)大多是快到“果實(shí)成熟期”。

02

做時(shí)間的朋友是偽命題？

在2017年人大畢業(yè)典禮上，張磊那句“做時(shí)間的朋友”一度還成為投資界的經(jīng)典名言，被很多投資人奉為圭臬。

投資人劉波分析指出，張磊這句“做時(shí)間的朋友”，其實(shí)就是投資行業(yè)所稱的“長(zhǎng)期主義”。走價(jià)值投資的路線一般需要較長(zhǎng)的投資周期，投資如果要堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”，就需要在熱門(mén)賽道精準(zhǔn)找到有潛力的初創(chuàng)企業(yè)，一旦企業(yè)最終上市，投資機(jī)構(gòu)會(huì)獲得巨大回報(bào)，但是“長(zhǎng)期主義”見(jiàn)效很慢，甚至有很大風(fēng)險(xiǎn)，一旦押錯(cuò)寶，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)等待后可能是顆粒無(wú)收。

2015年以前的張磊，確實(shí)是有在天使輪或B輪發(fā)力。隨后張磊的投資戰(zhàn)略開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，投資天使輪或者B輪的企業(yè)數(shù)量日益減少，開(kāi)始重倉(cāng)一些已經(jīng)成熟的企業(yè)，比如寧德時(shí)代就是最好的案例。

投資人劉波指出，高瓴的投資風(fēng)格并不是如張磊所言的那樣堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”，而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的價(jià)值投資理念，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的混合體，這其中有“梭哈”了身家的“賭博式”投資，也有短期逐利的短線投資。比如如果真要做時(shí)間的朋友，為何高瓴一出手就賭博式的全部押出全部身家給騰訊，投資界不是最忌諱把雞蛋放在一個(gè)籃子里嗎？藍(lán)月亮和京東，都是在幾年內(nèi)短期獲得巨大收益。

“做時(shí)間的朋友”這種長(zhǎng)期投資，并不是張磊獨(dú)創(chuàng)，在中國(guó)投資界張磊的前輩但斌，就是長(zhǎng)期主義的堅(jiān)定支持者，但斌寫(xiě)過(guò)的《時(shí)間的玫瑰》和張磊的《價(jià)值》一書(shū)中，都以長(zhǎng)期主義為核心。

但但斌這種極力鼓吹長(zhǎng)期主義、價(jià)值投資的教父級(jí)別人物，也沒(méi)有通過(guò)“長(zhǎng)期主義”的檢驗(yàn)。反而因?yàn)槠渲貍}(cāng)多個(gè)行業(yè)表現(xiàn)欠佳而不得不公開(kāi)道歉，比如但斌重倉(cāng)白酒板塊，白酒板塊在2021年表現(xiàn)非常拉胯，新發(fā)基金跌破預(yù)警線，這都說(shuō)明長(zhǎng)期主義的投資理念，有時(shí)候只適合出現(xiàn)在投資理論之中。

“堅(jiān)持長(zhǎng)期主義”的但斌想以身證道，結(jié)果2021年收益持續(xù)暴跌，不堪重負(fù)的但斌再次道歉，同時(shí)發(fā)文表示：除了美股正收益以外，A股、港股的投資目前都是負(fù)收益，做的不好只怪自己。這等于間接否定了自己信仰的長(zhǎng)期主義投資理論。

再看后來(lái)者張磊，雖然張磊也標(biāo)榜“堅(jiān)持長(zhǎng)期主義”，根據(jù)結(jié)果來(lái)看張磊也沒(méi)有言行一致，時(shí)間的朋友或只是投資的噱頭，“做利益的朋友”反而味道更濃。

入股京東是張磊的得意之作，2010年劉強(qiáng)東最初只想要7500萬(wàn)美元，張磊直接給了他3億美元左右，高瓴占股高達(dá)20.37%。

電商行業(yè)研究員徐培亞指出，京東這樣的電商企業(yè)是極具發(fā)展?jié)摿Φ?，值得長(zhǎng)期投資。但是高瓴卻在京東2014年上市之后開(kāi)始大量減持，尤其是劉強(qiáng)東的美國(guó)桃色事件后，高瓴幾乎清倉(cāng)了京東的股*，最高時(shí)高瓴持有京東1.6億股，而如今只有2100萬(wàn)股，高瓴從京東前五大股東變成了散戶。

徐培亞指出，雖然京東的股價(jià)現(xiàn)在有所波動(dòng)，但高瓴的減持應(yīng)該是違背了長(zhǎng)期主義投資理念，當(dāng)然同時(shí)也讓高瓴投資收益減少很多。

高瓴同樣的事情還發(fā)生在阿里身上，2017年二季度，高瓴重倉(cāng)阿里持有357萬(wàn)股。但僅僅過(guò)了幾個(gè)月，高瓴就開(kāi)始大幅減持。高瓴在短期內(nèi)快進(jìn)快出這樣的案例比比皆是，此外還出現(xiàn)押寶同時(shí)押“敵我”兩邊的情況出現(xiàn)，這樣的遭遇就發(fā)生在拼多多身上，2018年高瓴剛建倉(cāng)拼多多，但很快又增持阿里，誰(shuí)都知道阿里和拼多多是死對(duì)頭。

號(hào)稱要“做時(shí)間的朋友”的高瓴，在蔚來(lái)身上也栽過(guò)跟頭，高瓴作為持股高達(dá)7.5%的蔚來(lái)第三大股東，在2019年蔚來(lái)股價(jià)低迷之時(shí)，張磊似乎忘記了自己說(shuō)過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)型公司的豪言壯語(yǔ)，毅然選擇清倉(cāng)撤退，差點(diǎn)置蔚來(lái)于死地。

隨后蔚來(lái)在合肥政府的幫助下渡過(guò)難關(guān)股價(jià)迎來(lái)一路狂飆，出現(xiàn)了50倍的漲幅，如果高瓴能堅(jiān)持到現(xiàn)在，將多獲得300億元左右的回報(bào)。高瓴這一套增持減持比散戶還速度還快，擺明是在炒短線，高位出手套現(xiàn)才是王道。

張磊投資教育股更是一則典型的“反面教材”，張磊原先一直重倉(cāng)教育股，并公開(kāi)表示教育事業(yè)值得長(zhǎng)期投資，多次強(qiáng)調(diào)教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資，要走長(zhǎng)期主義路線，張磊宣稱“做教育股需要真正做時(shí)間的朋友”。

然而教培行業(yè)“團(tuán)滅”之時(shí)，張磊跑的比誰(shuí)都快。高瓴甚至提早嗅到危險(xiǎn)的氣息，從2020年就開(kāi)始減倉(cāng)中概教育股，直到2021一季度基本清倉(cāng)了所有中概教育股。后期教育股的表現(xiàn)雖然證實(shí)了張磊眼光獨(dú)到，但是卻給了“做時(shí)間的朋友”理論一記響亮的耳光。

因?yàn)閺埨谝恢睂?duì)外宣稱信奉“價(jià)值投資”，卻被投資者發(fā)現(xiàn)說(shuō)一套做一套，有投資者在論壇戲稱：“做時(shí)間的朋友只是忽悠之辭，如果張磊賺錢的竅門(mén)都讓別的投資者學(xué)會(huì)了，他又去賺誰(shuí)的錢呢？”

投資人許藝認(rèn)為，相比長(zhǎng)期主義的慢慢賺錢，沒(méi)有誰(shuí)能拒絕短線賺快錢。“張磊肯定有長(zhǎng)期投資的項(xiàng)目，但也未必如他宣稱的只做時(shí)間的朋友，他很多操作都是短線操作，畢竟高位收益裝進(jìn)自己口袋才是真正收益，現(xiàn)在高瓴的很多項(xiàng)目已經(jīng)直接從C輪開(kāi)始了，這就是‘摘果子’的典型行為。比如近兩年清倉(cāng)蔚來(lái)、清倉(cāng)愛(ài)爾眼科，清倉(cāng)良品鋪?zhàn)?、特斯拉等?！?/span>

許藝指出，張磊頻頻出現(xiàn)投資決策失誤，甚至動(dòng)搖了投資理念，可能和高瓴承受的資金壓力過(guò)大有關(guān)。

03

大力出奇跡的重倉(cāng)模式

其實(shí)“做時(shí)間的朋友”只是張磊提出的投資理念之一，張磊還信奉重倉(cāng)模式。

張磊的另一個(gè)投資邏輯“重倉(cāng)模式”，說(shuō)白了就是看準(zhǔn)了立即下重注，如果前期錯(cuò)過(guò)了，后期千方百計(jì)尋找機(jī)會(huì)再上車。張磊稱這種方式為“補(bǔ)一槍”。

張磊甚至在公開(kāi)場(chǎng)合表示：流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕。這又和張磊標(biāo)榜的“做時(shí)間朋友”的長(zhǎng)期主義存在較大出入。

高瓴的重倉(cāng)模式案例很多，BT財(cái)經(jīng)梳理了高瓴近2年的重倉(cāng)案例。

其中以寧德時(shí)代最為大手筆，2020年7月，寧德時(shí)代定增募集資金197億元，高瓴集團(tuán)就認(rèn)購(gòu)了106億元。拆解開(kāi)來(lái)，高瓴資本認(rèn)購(gòu)100億元，珠海高瓴穗成（高瓴旗下企業(yè)）認(rèn)購(gòu)6億元，認(rèn)購(gòu)份額超過(guò)50%。經(jīng)過(guò)這一輪認(rèn)購(gòu)，高瓴持股寧德時(shí)代達(dá)到2.27%，躋身寧德時(shí)代十大股東，位列第九位。

同樣在2020年7月，小鵬完成C+輪融資獲得近5億美元，高瓴參投，具體投資多少并未公布，坊間認(rèn)為高瓴參投金額在5億美元中比例不會(huì)小。在同月，理想赴美上市，募資總額為9.83億美元，高瓴認(rèn)購(gòu)了9500萬(wàn)股中的3333萬(wàn)股，超過(guò)1/3，認(rèn)購(gòu)金額超過(guò)3億美元。同年12月，高瓴認(rèn)購(gòu)隆基綠能6%的股*，以每股70元計(jì)算，6%的股*約為2.26億股，認(rèn)購(gòu)金額近160億元，一躍成為隆基綠能的第二大股東。

2021年2月，高瓴認(rèn)購(gòu)比亞迪最新一輪定增，認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)2億美元。

投資人史保剛對(duì)張磊的重倉(cāng)模式并不意外，“張磊之所以敢于高位重倉(cāng)，是高瓴投資后能帶來(lái)“高瓴效應(yīng)”，高瓴投資的企業(yè)大部分都能在短期內(nèi)股價(jià)得到拉升?！币愿哧?020年9月以高位72元/股收購(gòu)恩捷股份2083萬(wàn)股為例，一個(gè)季度后，恩捷股份股價(jià)漲幅為130%，股價(jià)漲至165.45元/股，高瓴獲利近20億元。

但史保剛對(duì)張磊的重倉(cāng)模式表達(dá)了擔(dān)憂：“在經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的情況下，這種重倉(cāng)模式容易賺到大錢，但一旦經(jīng)濟(jì)下行，或者有些其他因素干擾的話，就會(huì)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

史保剛所說(shuō)的其他因素包含外部貿(mào)易環(huán)境變化以及疫情等諸多因素，受其影響中概股股價(jià)集體暴跌，而中概股大部分企業(yè)都有高瓴參投，這直接導(dǎo)致高瓴在美股的投資收益快速下滑，甚至出現(xiàn)虧損。

有數(shù)據(jù)顯示，2022年至今高瓴在美股的投資虧損高達(dá)35%。由此看來(lái)，張磊的“重倉(cāng)模式”理論也并非屢試不爽的靈丹妙藥。

中概股的半年報(bào)尚未發(fā)布，能參考的只有一季報(bào)，一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高瓴在美股的前十大重倉(cāng)股中除唯品會(huì)收益為正之外，其余九家全部虧損，更有四家股價(jià)幾近腰斬，虧損巨大。這也給高瓴帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，或許這才引發(fā)了高瓴裁員的傳聞出現(xiàn)。

04

資本逐利才是本性

資本的本性是逐利，這是公認(rèn)的事實(shí)。

高瓴如果不逐利也做不到17年1200多倍的收益，這本無(wú)可厚非，包括清倉(cāng)或者增持都是正常投資之道，張磊讓人詬病的是他的言行不一，標(biāo)榜著“做時(shí)間的朋友”，背后卻經(jīng)常短線操作，說(shuō)著長(zhǎng)期主義，卻經(jīng)常奉行重倉(cāng)及短期主義。

“張磊作為在國(guó)內(nèi)投資界有影響力的行業(yè)大佬，他的言行會(huì)帶動(dòng)很多人追捧，有些抄作業(yè)沒(méi)抄明白的投資者，就成了張磊收割的韭菜，這些‘韭菜’的數(shù)量也就決定著張磊收益的高低?！蓖顿Y圈內(nèi)人士劉波對(duì)張磊的言行不一表示質(zhì)疑，他認(rèn)為這種不負(fù)責(zé)任輸出，造成了很多投資者血本無(wú)歸。

“所有的投資，首先得看好這個(gè)行業(yè)，再有鐘情的創(chuàng)始人，持續(xù)投入才能形成長(zhǎng)期主義”這是張磊對(duì)長(zhǎng)期主義的注解。

但是很多投資者可能并不知道，張磊還說(shuō)過(guò)另外一句名言：“資本可以離開(kāi)公司，但不能離開(kāi)有價(jià)值的賽道?！?/span>

聽(tīng)起來(lái)張磊這兩句有點(diǎn)矛盾，但如果從高瓴清倉(cāng)蔚來(lái)，又重倉(cāng)比亞迪，或許就能找到答案，畢竟張磊在蔚來(lái)身上栽跟頭栽的過(guò)大，想在比亞迪身上找回來(lái)，但有些投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，一旦錯(cuò)過(guò)就不再，比亞迪雖然很優(yōu)秀，但不可能創(chuàng)造出蔚來(lái)50倍的收益回報(bào)。蔚來(lái)或許才是張磊一生的痛，且永遠(yuǎn)無(wú)法彌補(bǔ)。

“張磊沒(méi)有錯(cuò)，投資的目的就是追求利益最大化，但他不是時(shí)間的朋友?！币晃煌顿Y人說(shuō)道。