2022年9月5日，重慶洪九果品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洪九果品”）正式以“6689”為股代碼在港交所主板掛牌上市，并隨之成為“中國(guó)水果第一股”。

作為一家擁有“端到端”供應(yīng)鏈能力的多品牌鮮果集團(tuán)，成立于2002年的洪九果品現(xiàn)已是中國(guó)最大的自有品牌鮮果分銷商和中國(guó)最大的東南亞進(jìn)口鮮果分銷商。

2021年，洪九果品的營(yíng)收突破百億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)超10億。

成立至今，洪九果品已獲得阿里巴巴、中國(guó)農(nóng)墾、CMC資本、中信建投、天壹資本、陽光人壽、國(guó)創(chuàng)中鼎、金鎰資本、凱聯(lián)資本、深創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)的投資。

其中，CMC資本于2019年下半年領(lǐng)投了洪九果品的C1輪融資，IPO前持有洪九果品超5%的股份，為主要機(jī)構(gòu)投資方，CMC資本董事總經(jīng)理夏蓓擔(dān)任洪九果品非執(zhí)行董事。

事實(shí)上，在CMC資本入局之前，洪九果品的投資方陣容中鮮有一線市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)——一方面，由于洪九果品總部位于重慶，主流投資機(jī)構(gòu)無法及時(shí)覆蓋；另一方面，在整個(gè)水果行業(yè)、尤其是水果供應(yīng)鏈這個(gè)細(xì)分賽道，此前尚無資本化成功的案例。

CMC資本合伙人兼首席投資官陳弦坦言，在投完洪九果品、與其他機(jī)構(gòu)的同行分享這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，仍有不少人并不理解“CMC資本為什么投這個(gè)項(xiàng)目”。

“盡管當(dāng)時(shí)洪九果品還是個(gè)水下的項(xiàng)目，但我們堅(jiān)定認(rèn)為水果供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€(gè)非常好的賽道，而洪九又是其中最為優(yōu)秀的一家企業(yè)?！标愊艺f道。

在CMC資本完成對(duì)洪九果品投資后的不到一年時(shí)間里，洪九果品又接連完成數(shù)輪融資，并引入了阿里巴巴這個(gè)重要的戰(zhàn)略投資方，直至如今成功登陸港交所。

在洪九果品成功登陸港交所之際，IPO早知道與CMC資本合伙人兼首席投資官陳弦、CMC資本董事總經(jīng)理夏蓓二人展開了一次對(duì)話。

在本次交流中，陳弦和夏蓓分享了彼時(shí)敢于下注洪九果品的核心邏輯、以及CMC資本如何站在產(chǎn)業(yè)鏈的視角去分析和尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和“水下項(xiàng)目”。

先對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理判斷

再尋找哪個(gè)環(huán)節(jié)更具投資價(jià)值

縱觀CMC資本的portfolio，除洪九果品外，CMC資本在生鮮產(chǎn)業(yè)里還布局了B2B、B2C的平臺(tái)型公司。

陳弦指出，正是基于自2016年開始就已對(duì)生鮮產(chǎn)業(yè)有了比較深入和系統(tǒng)的研究，才促使CMC資本在2019年決定投資洪九果品。

夏蓓進(jìn)一步補(bǔ)充道，CMC資本彼時(shí)決定投資洪九果品主要出于三個(gè)層面的考慮：

其一、生鮮下游的規(guī)?；⑦B鎖化和線上化是一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)本質(zhì)上其實(shí)加速了原本非標(biāo)的產(chǎn)品變成標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而倒逼上游進(jìn)行升級(jí)。到2019年，下游的平臺(tái)，無論是從業(yè)務(wù)的增速、資本的聚集力、以及發(fā)展的勢(shì)頭等各個(gè)方面都到了比較明顯的拐點(diǎn)，CMC資本基于這個(gè)拐點(diǎn)判斷上游的機(jī)會(huì)已經(jīng)到來。而在上游，產(chǎn)品力和運(yùn)營(yíng)力比較強(qiáng)的頭部公司更有機(jī)會(huì)享受到增長(zhǎng)和盈利的雙重紅利。

其二、從品類的邏輯來看，并不是所有的上游品類都會(huì)受益，最大的受益者將出現(xiàn)在一些運(yùn)營(yíng)比較復(fù)雜、價(jià)值比較高且有增長(zhǎng)紅利的品類。進(jìn)口水果就完全符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。以洪九果品重點(diǎn)投入的品類之一“榴蓮”為例，其產(chǎn)地具有非常高的稀缺性，產(chǎn)品的貨值也比較高，催熟、運(yùn)輸?shù)冗\(yùn)營(yíng)的整個(gè)過程也比較復(fù)雜，而且國(guó)內(nèi)需求也呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

第三、從標(biāo)的公司的邏輯來看，無論是業(yè)務(wù)模式還是團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，洪九果品都走在行業(yè)前列。這意味著，洪九最有希望受益于前述行業(yè)紅利。

值得一提的是，從表象上來看，CMC資本在生鮮行業(yè)里投資B2C平臺(tái)、B2B平臺(tái)、和供應(yīng)鏈企業(yè)有時(shí)間先后順序；但陳弦強(qiáng)調(diào)，這其實(shí)也并沒有所謂的“高度嚴(yán)絲合縫”。

“這個(gè)順序與整個(gè)賽道的發(fā)展情況、公司跑出來的時(shí)點(diǎn)都有關(guān)系?！标愊冶硎?，“站在我們的視角，我們首先要做的是對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈有個(gè)梳理和判斷。在真正出手某一個(gè)項(xiàng)目前，我們其實(shí)已經(jīng)把這個(gè)行業(yè)的底層邏輯理了好多遍，很多時(shí)候，這個(gè)項(xiàng)目在其對(duì)應(yīng)的子賽道里也并不是我們看的第一個(gè)公司。我想這是我們比較舒服的一個(gè)節(jié)奏?！?/span>

夏蓓則談到，“至于出手的時(shí)間點(diǎn)，我們還是要去判斷這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的哪個(gè)環(huán)節(jié)更加具有投資價(jià)值，包括爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力、更好的盈利空間等等，這是我們的視角。”

投資范圍的擴(kuò)張具有一定的邏輯

通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同的方式來尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

或許很少人還記得，CMC資本的前身為“華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金”。在陳弦看來，“產(chǎn)業(yè)”兩個(gè)字是刻在整個(gè)機(jī)構(gòu)基因里的一個(gè)詞，“產(chǎn)業(yè)化”的打法也已延續(xù)多年。

從發(fā)展歷程來看，基于個(gè)人的背景，黎瑞剛（注：CMC資本創(chuàng)始合伙人）在創(chuàng)立華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金之初主投文娛行業(yè)，而后隨著團(tuán)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大以及人才的多樣化，后逐步延伸至互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)，直至過去兩、三年投資了多個(gè)科技項(xiàng)目。

陳弦解釋稱，CMC資本的每一次擴(kuò)張是存在一定邏輯和相關(guān)性的?！白铋_始我們投內(nèi)容公司、接著投快手、B站這樣的平臺(tái)，而后再通過媒體延伸到消費(fèi)。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里，我們通過投應(yīng)用層的創(chuàng)新，又發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的效率提升也有很多可以創(chuàng)新的地方，我們就開始投企業(yè)服務(wù)，包括后來也投了自動(dòng)駕駛?！?/span>

此外，除了投資本身的聯(lián)動(dòng)性，CMC資本還將“產(chǎn)業(yè)研究”這個(gè)環(huán)節(jié)前置。據(jù)陳弦透露，上半年疫情封閉期間（注：CMC資本總部位于上海），CMC資本的投資團(tuán)隊(duì)仍然就不同行業(yè)做了約10場(chǎng)內(nèi)部分享。

從另一個(gè)角度來看，洪九果品這個(gè)項(xiàng)目某種程度上而言是一個(gè)“隱形冠軍”，這與CMC資本過往PE階段所投資的項(xiàng)目還存在一定的差別。

對(duì)于這一點(diǎn)，陳弦認(rèn)為，除了市場(chǎng)化的來源，CMC資本捕捉“水下項(xiàng)目”的另一個(gè)核心方法就是通過產(chǎn)業(yè)梳理的方式來尋找標(biāo)的。

“一個(gè)行業(yè)一定存在上游、中游、下游很多層，每一層又有不同的玩家，我們?cè)谧鲂袠I(yè)梳理的時(shí)候，通常會(huì)順藤摸瓜。譬如，在訪談一個(gè)公司的時(shí)候，把它的客戶、供應(yīng)商也都梳理出來，再去尋找相應(yīng)的公司。”

此外，CMC資本同產(chǎn)業(yè)內(nèi)的咨詢機(jī)構(gòu)、協(xié)會(huì)等方面亦建立了深入的聯(lián)系，從而通過業(yè)內(nèi)資源找到“水下公司”——今年1月，CMC資本發(fā)起設(shè)立了上海數(shù)字大腦科技研究院，以幫助其在數(shù)字、算法、云科技以及人工智能等領(lǐng)域建立更多的鏈接和認(rèn)知。

另外不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，過去幾年CMC資本投資的平臺(tái)型公司現(xiàn)都已發(fā)展成了業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，這也成為了CMC資本的優(yōu)勢(shì)之一。

“我們投了KK集團(tuán)，它在零售行業(yè)、在品牌端就有非常多的資源，可以告訴我們哪些品牌是當(dāng)下年輕人最喜歡的；又譬如電商代運(yùn)營(yíng)公司“樂其”，它每年服務(wù)上百個(gè)國(guó)際品牌，也可以給我們很多建議。”陳弦表示，“接下來，大家將看到CMC資本在科技行業(yè)里同產(chǎn)業(yè)方聯(lián)手做一些事情，這些其實(shí)都是我們的資源，來幫我們更好地尋找好項(xiàng)目?！?/span>